我们认为虽然关税缓和使得基建预期有所削弱，但实际上基建仍是今年稳经济重要抓手，中西部基建受益于国家战略、大体量资金支持以及逐步退出债务重点监控区域后的投资反弹，弹性有望明显好于全国。当前时点，我们继续维持此前观点，固投产业链重点关注中西部基建和重点产业投资（煤化工）带来的产业链相关机会，同时关注中小市值建筑转型品种。

核心观点

本周 CS 建筑上涨 1.10%，沪深 300 上涨 1.10%，基本面较好的中大市值龙头（化学，鸿路，中建等）表现较好，或主要受益于公募基金考核新规带来的潜在调仓，中小市值转型标的如大千生态、东珠生态等表现亦较好。我们认为虽然关税缓和使得基建预期有所削弱，但实际上基建仍是今年稳经济重要抓手，中西部基建受益于国家战略、大体量资金支持以及逐步退出债务重点监控区域后的投资反弹，弹性有望明显好于全国，本周我们对战略腹地相关政策和中西部 1-4 月专项债发行情况进行了梳理。当前时点，我们继续维持此前观点，固投产业链重点关注中西部基建和重点产业投资（煤化工）带来的产业链相关机会，同时关注中小市值建筑转型品种。

战略腹地重视度进一步提升，重视中西部区域尤其是四川省的发展机遇

战略腹地 2023 年底中央经济工作会议被提及，2024 年首次被写入政府工作报告。2023 年 7 月，习近平总书记在四川视察时，指出四川是我国发展的战略腹地，2023 年底召开的中央经济工作会议强调“优化重大生产力布局，加强国家战略腹地建设”。党的二十届三中全会再次强调“建设国家战略腹地和关键产业备份”。国家战略腹地建设主要有两层目的，一是国家战略安全考虑，二是平衡区域发展与优化经济布局。四川是目前唯一一个被官方认证的“战略腹地”，除了四川之外，目前也在主动提出腹地建设的有重庆、湖北、陕西、河南、贵州、广西等中西部省份，建议重视中西部内陆地区发展机遇。

中西部专项债发行提速明显，关注基建实物工作量的转化节奏

1）从资金层面来看：25 年 1-4 月累计新增专项债 1.19 万亿，较 24 年 1-4 月同比增加 4679 亿元，已发行规模占 25 年 4.4 万亿地方政府专项债额度的 27.1%。分区域来看，2025 年中西部区域的新增专项债明显提速，25M1-4 四川省新增地方专项债 800.17 亿，同比+162%，重庆新增发行 447.48 亿，同比+35%，陕西省、山西省新增发行 226.91、163.72 亿，同比+1162%、+1159%，2024 年 1-4 月化债省份中吉林、贵州、辽宁、云南、黑龙江、西藏均未新增专项债，25 年均有新增发行，中西部以及化债省份的固投景气度回升明显。

2）从实物工作量的角度来看，本周（5 月 16 日）水泥出货率 49%，环比+0.93pct，本周（5 月 14 日）石油沥青装置开工率为 34.4%，环比+5.6pc t。沥青开工率、水泥出货率自五一节假日后开始环比上升，当前订单和资金端对后续实物量的指引仍然比较乐观，看好 Q2 实物工作量加速回暖。

行情回顾

根据总市值加权平均统计，本周（0512-0516）建筑指数上涨 1.10%，沪深300 板块上涨 1.10%，房建、建筑装修板块涨幅居前，涨幅分别为 2.47%、1.43%，较沪深 300 分别取得 1.37pct、0.33pct 的正收益。本周涨幅居前的标的有：东珠生态（+22%）、郑中设计（+20%）、华维设计（+11%）、浦东建设（+10%）、奥雅股份（+9%）。

风险提示：基建地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；关税影响超预期。

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