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　　来源：六里投资报

　　机构的美股持仓近日密集披露，段永平管理的HH International Investment也公布了2025年一季度的持仓动向。

　　总体来看，截至2025年一季度末，HH International Investment整体持仓市值约120亿美元，约合人民币864亿元，较上季度末的145亿美元下降了17%左右。

　　段永平在2025年一季度的持仓总共包含11只标的，较上一季度增加了3只。

　　一季度新进买入了AI巨头英伟达、微软、和台积电。这也验证了他在社交平台上说要买英伟达，

　　段永平是在今年3月中旬，分享了他在英伟达上的第一笔投资动态，

　　买单显示，他以92.52美元的限价买入10万股英伟达股票，同时以120美元的行权价卖出这批股票对应的看涨期权，合约有效期为2026年3月20日到期。

　　从13F报告来看，截至一季度末，他在英伟达上的持仓共有64.51万股，市值约7000万美元，可见他有以市场价在陆续买入；

　　从英伟达的股价表现来看，3月末4月初是它的股价低点，目前英伟达股价已回到今年2月份的水平，处在130美元上方。

　　可见，段永平的这笔投资已开始收获回报，不过英伟达持仓市值占其组合权重仅为0.58%，可见当前拿得并不重。

　　这或许和他曾一再声称的，10年后就不能有别的替代方案吗？到目前为止依然一头雾水，看不懂10年很难下手。

　　此外，一季度，段永平还增持了拼多多，西方石油，但幅度不大。

　　减持了苹果、谷歌、阿里巴巴和莫德纳，其中，对谷歌和莫德纳的减持力度较大。

　　投资报（Liulishidian）整理了段永平截至2025年Q1的美股全部持仓列表，以供参考：

　　SEC，制图：投资报，涨跌幅截至2025.5.15，下同

　　1、段永平持仓总市值约120亿美元

　　较上一季度减少了25亿美元

　　一季度规模环比下降约17%，原因可能在于几大重仓股的下跌。

　　首先是，第一大重仓股苹果今年以来表现不佳，

　　一季度跌超10个点，截至5月15日，今年以来跌幅达到15.36%。

　　其次，段永平也减持了不少苹果，

　　但段永平仍然一以贯之地表示对苹果有信心。

　　4月9日，他还在社媒上表示，虽然苹果可能短期会受到关税影响，但他认为“10年后看也许没那么大”。

　　第三，上季度增持66.84%的莫德纳，并没有止住下跌趋势，

　　其股价在2024年全年跌了58.19%之后，2025年一季度继续下跌了31.82%。

　　段永平迅速认错，对莫德纳反手进行了减持，持股市值从677.75万美元直线下滑到235.3万美元，占组合的权重，几乎可以忽略不计了。

　　在多种因素的共同作用下，段永平2025一季度的规模出现了显著的下降，降到了自2023年以来的最低水平。

　　2、新进英伟达、微软、台积电，

　　但纠结10年后英伟达会不会被替代

　　回顾段永平以前的投资作操，他的调仓是比较少的，尤其是涉及到新进和清仓。

　　但他在2025年一季度一口气新进了3只个股，

　　分别是微软、英伟达和台积电，持仓标的增加到11个。

　　而新进的这三只标的，很明显与最近的AI浪潮紧密相关。

　　13F报告显示，新进买入微软29.92万股，一季度末时持股市值约1.1亿美元，占组合比重0.94%；

　　英伟达新进64.51万股，持股市值约0.7亿美元，占组合比重0.58%；

　　台积电新进27.18万股，持股市值约4500万美元，占组合比重0.38%。

　　不过，这三只标的加起来占组合的比重，也没有超过2%，以段永平的风格来说买得不算很多。

　　今年2月，段永平曾在社媒上公开表示对英伟达很有兴趣，并且在3月中旬分享了他的英伟达投资动态，

　　晒出的买单显示，他以92.52美元的限价买入10万股英伟达股票，同时以120美元的行权价卖出这批股票对应的看涨期权，合约有效期为2026年3月20日到期。

　　在这个Buy Write策略中，限价92.52美元不是指以每股92.52美元的价格买入股票，

　　而是指整个交易的每股净成本，即减去期权卖出后收入的每股成本。

　　段永平买入10万股英伟达股票的同时，又卖出了这批股票的1000份看涨期权，

　　看涨期权的买方有权在2026年3月20日以120美元的价格买他手上的英伟达股票。

　　这意味着，当英伟达股价高于92.52美元但低于120美元时，段永平可以赚取期权溢价和股息，相当于降低了持股成本。

　　当股价高于120美元时，涉及的这些股票将被行权，段永平将赚到固定的期权溢价，但额外上涨的收益将属于买家。

　　而当股价低于92.52美元时，他将产生亏损。但如果你原本就想建仓英伟达的话，短期的亏损也并不重要。

　　不过，虽然开始建仓英伟达，但对于这家芯片巨头，段永平多次表达过复杂的态度，

　　段永平直言，“我知道目前英伟达的护城河是CUDA，也知道CUDA的生态有点像苹果，

　　我也早就看到黄说的，目前别的芯片白给、都比英伟达提供的方案贵，

　　也看到黄说的10年后算力会是百万倍的增长，但10年后就不能有别的替代方案吗？”

　　“到目前为止依然一头雾水，看不懂10年很难下手”，

　　恐怕正是这种不确定性让他有点纠结，保持谨慎，并没有买得很重。

　　而对微软和台积电的买入，显然也能看出段永平在科技股上的探索，

　　在这个AI时代，段永平也在与时俱进，更新自己的投资组合。

　　3、增持拼多多、西方石油

　　段永平在今年一季度增持了2只个股，力度也并不大。

　　不过，拼多多在去年底时原本就是第四大重仓股，占比4.83%，拿得不算轻；

　　在此基础上再度加仓，只能说明他的进一步看好。

　　回顾历史，段永平是在2023年第三季度首次新进拼多多，但当时占组合权重仅为0.01%；

　　随后第四季度又清仓，2024年一季度再度买入11万股，占比仍然极低。

　　一直到2024年三季度，大笔增持了3693.79%，进入重仓股的前五位，

　　到2024四季度继续大幅增持84.99%，成为第四大，直到2025第一季度，一路买到了第三大重仓。

　　4、大幅减持谷歌、阿里、莫德纳

　　减持了苹果和伯克希尔

　　段永平在一季度做了很多减持动作。

　　其中幅度最大的是谷歌，减持超七成，使得谷歌从重仓第3位直接下降到第6位。

　　减持幅度第二大的就是莫德纳，减持了近半原有持仓。

　　自2018年12月登陆纳斯达克以来，莫德纳的股价经历了从生物科技新贵到疫情明星股，再到后疫情时代价值重估的剧烈波动。

　　疫情爆发期间，莫德纳最高飙升至497.49美元，期间涨幅超2500%。

　　后疫情时代，可能面临定价压力与控费挑战，经过几段小幅拉升后，从2024年二季度末开始持续下跌至今。

　　段永平在2024年四季度还试图加仓抄底莫德纳，不过，形势比人强，他在一季度也迅速认错，反手砍仓。

　　减持部分，唯有他对于阿里巴巴的减仓让人不太理解。

　　对于这家中国互联网平台的代表公司，股价估值都处在历史低位，面临着AI时代的新机遇，

　　包括桥水基金在内的诸多美资机构，以及像景林这些国内资本等都在新进爆买阿里，而同期段永平却减持了近三成。

　　不过，由于一季度阿里股价的上涨，所以其在组合中的权得不降反升，从3.18%增加到4.39%，持仓市值约5.27亿美元。

　　而对于苹果，段永也不是第一次减持了，在老巴开始调整对苹果的持仓后，他同样也有所动作，在2024年有过多次减持。

　　5、泡沫不破，投资难做

　　卖期权不是种策略，重要的是找到好公司

　　对于3月份美股的暴跌，段永平在投资论坛表示，“终于来了，很少享受到空仓的快感，投资以来第一次！泡沫不破，投资难做”。

　　“一月很多put（看跌期权）过期后，空出了很多cash（现金）。”

　　而他当时就开始对英伟达、台积电等股票表出了兴趣，

　　“35年前我就知道TSM（台积电）是家非常厉害的公司。

　　但开始投资后一直没下过手，就是觉得它是非常重资产的公司。

　　现在开始关注。”

　　To C的生意容易理解，因为你能直接看到产品，To B有点难，除非你刚好是使用者。

　　Nvda的moat（护城河）到底有多强，我还不是非常确定，但至少知道他目前还是非常强的。

　　TSMC和微软都是很厉害的to B的公司，我后知后觉了。

　　这些公司目前都已经体现在他的持仓中了。而且段永平往往用卖期权的方式来试探建仓，也是种一举多得的方式。

　　“好公司一般都有点贵，

　　直接买老是觉得有点下不了手，但卖个put，就算最后买不到股票，年化十几个百分点的收入也还是可以的。

　　不过，他虽然在卖期权，但他认为，“其实并没有一个所谓的卖Option的策略，最重要的还是也只能是找到好公司。”

　　换句话，因为是好公司，才敢于卖期权，即使其股价跌下来，他完全敢于兜底，以约定价买入正好完成建仓。